Ira Kalish

Deloitte Touche Tomatsu
チーフエコノミスト

経済問題とビジネス戦略に関するデロイトのリーダーの1人。グローバル経済をテーマに企業や貿易団体への講演も多数行っている。これまで47の国々を訪問したKalish氏の解説は、ウォール・ストリート・ジャーナル、エコノミスト、フィナンシャル・タイムズなどからも広く引用されている。ジョンズ・ホプキンス大学国際経済学博士号取得。

中東紛争下でも、米国株式市場が過熱している背景

過去2カ月間、原油価格が高止まりしたにも関わらず、米国株価は急速に上昇しました。これは主に比較的少数の巨大テクノロジー企業によって引き起こされました。これらの企業は、人工知能（AI）への巨額投資によって投資家の熱狂状態を生み出しています。さらに、こうした企業は巨額の利益を報告しており、それらの大規模投資が実を結ぶだろうという投資家の見方を裏づけています。しかし、いわゆるハイパースケーラー(クラウドサービスを大規模に構築・運用する企業)のいくつかでは、直近の利益の大部分が営業外収益によるものでした。そしてそれは、ハイパースケーラーが保有する非公開会社の株式持分の評価替えの結果でした。ゴールドマン・サックスは「今四半期のハイパースケーラーの利益の成長は、非公開会社の株式持分の並外れた寄与によってもたらされた」と報告しました。

ハイパースケーラーが株式を保有する非公開会社は、データセンターの展開に多額の投資を行う大企業であり、そのうちいくつかの企業は上場間際です。経済学者アダム・トゥーズは「ハイパースケール化による巨額の資金を必要とするハイパースケーラーの貸借対照表は、保有するAIプレーヤーの膨らんだバリュエーションによって支えられていることは明白だ。加えてそのAIプレーヤーは、スポンサーのクラウド事業の最大の顧客でもある」と書きました。

世界経済がまだ重大なリスクに直面するこの時期に、株価がこれほど高いことは理にかなっているのでしょうか。ハーバード大学の教授で国際通貨基金（IMF）の元筆頭副専務理事であるギータ・ゴピナート氏は、現在の中東危機は、近年相次ぐ一連の危機の新たな一つだと指摘しています。これまでの他の危機（世界金融危機、新型コロナウイルスのパンデミック、ウクライナ戦争）で、米国を含む主要国は、直接の補助金、資本注入、融資に加えて、財政あるいは金融の刺激策といった形で企業を支援してきました。

こうした政策の帰結の一つは、公的債務の大幅な増加です。しかしゴピナート氏は、真に有害なものは、向こう見ずな行動の代償を払わずに済むという投資家の期待かもしれないとの見解を持っています。彼女は、「この期待は株価と国債価格の乖離に反映されている。株式市場が驚くほど堅調である一方で、長期のインフレ期待が概ね落ち着いているにもかかわらず、国債（市場）は厳しい状況である」と述べました。

問題は、投資家が困難な状況に陥った場合、政府は支援を見送るか（その場合、民間部門に大きな損失が生じ、クレジット市場に混乱が生じる可能性がある）、または支援を行うか（その場合、国債利回りが一段と上昇し、その結果クレジット市場の活動が抑制される）を選択せざるを得ないことです。その一方で、中央銀行のための中央銀行である国際決済銀行（BIS）の総支配人、パブロ・エルナンデス・デ・コスは、今回の危機に対する過度な財政対応に警鐘を鳴らしました。彼は、「中東危機が悪化した場合は、財政支援は的を絞り、かつ一時的であるべきだ。より広範で持続的な支援になれば、インフレリスクが大幅に高まり、場合によっては中央銀行が利上げを余儀なくされ、経済成長を抑制するだろう。多くの国で公的債務が過去最高水準にあることを踏まえると、幅広い支援は財政の持続可能性も危うくしかねない」と述べています。